Cash-Flow Finanzielle Stromgröße, die den in einer Periode erfolgswirksam
erwirtschafteten Zahlungsmittel-überschuß angibt.
Der Discounted Cash Flow (DCF) ist bei einer Unternehmensbewertung aus der
Sicht der Kapitalgeber / Investoren und Anleger relevant und nicht der
Substanzwert (Büros, Geräte und anderes). Denn der DCF wiederspiegelt die
erwarteten Cash Flows, welche mit der Substanz erwirtschaftet werden. Cash
Flows sind Zahlungsmittel, die Investoren als Früchte ihrer Investitionen
entnehmen können. Diese Betrachtung ist somit stark zukunftsgerichtet. Das
können Sie gelegentlich auch an der Börse beobachten: Der Kurs eines
Unternehmens sinkt, obwohl es derzeit erfolgreich ist - die Investoren gehen
davon aus, dass die Cash Flows in Zukunft unter den erwarteten Prognosen
liegen. Auch der Reingewinn (Jahresüberschuss) ist aus Investorensicht für die
Wertbestimmung nur insoweit von Bedeutung, als er eine genauere Schätzung der
Cash Flows ermöglicht.
Discounted-Cashflow-Methode
Nach der DCF-Methode werden zunächst alle zukünftigen Freien Cash Flows
bestimmt, diskontiert und aufsummiert. Ergebnis dieser Methode ist der Entity
Value, das heisst der Wert des Eigen- und des Fremdkapitals. Den
Unternehmenswert (Equity Value) erhalten Sie nach Abzug des Fremdkapitals. Zum
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a.. Prognosezeitraum wird festgelegt (3-5 Jahre),
b.. Der so genannte freie Cash Flow wird bestimmt; ist identisch mit den im
Businessplan mittels indirekter Herleitung berechneten operativen Cash Flow.
c.. Der Diskontierungssatz wird für jedes Jahr festgelegt (r), welcher
zugleich auch die Risiken widerspiegelt. In jedem folgenden Jahr reduziert
sich dieser Satz aufgrund der Reduzierung der Risiken (Faustregel; 5-15%). Am
Ende des Prognosezeitraums beträgt der Satz r etwa noch 10-20%.
d.. Der Diskontierungsfaktor wird dann für jedes Jahr aufgrund der
nachfolgenden Formel errechnet;
Diskontierungsfaktor = 1/(1+r)t wobei r =Diskontierungssatz in Prozent und t
das Jahr ist, in welchem z.B. der Cash Flow erfolgt.
a.. Der heutige Wert jedes freien Cash Flow ergibt sich für die einzelnen
Jahre, indem der jeweilige Cash Flow mit dem Diskontierungsfaktor des
entsprechenden Jahres multipliziert wird.
b.. Um die so genannten Cash Flows auch nach dem Prognosezeitraum zu
berücksichtigen, wird ein sogenannter Fortführungswert verwendet. Dieser wird
annäherungsweise durch folgende Formel bestimmt:
FWt = FCFt (1 + g)/r-g
wobei FCFt = Freie Cash Flows am Ende des letzten Prognosejahres, r =
Diskontierungssatz, und g = jährliche Wachstumsrate der Cash
Flows für die Zeit danach sind. Da dieser Fortführungswert am Ende des 5.
Jahres (siehe oben genannte Ausführungen) beziehungsweise am
Anfang des 6. Jahres anfällt, muss er mit dem entsprechenden
Diskontierungssatz (r) des 5. Jahres diskontiert werden.
a.. Der eigentliche Unternehmenswert ergibt sich nun aus der Summe aller
diskontierten Cash Flows des Prognosezeitraums zuzüglich des
Fortführungswertes und abzüglich des Fremdkapitals (Equity Value).
Pre-Money Valuation
Die Pre-Money Valuation ergibt sich aus der
Post-Money Valuation abzüglich der zugeflossenen
Eigenkapitalfinanzierungsmittel.
Beträgt zum Beispiel der prozentuale Anteil des Investors 32,89 % und
sein zugeführter Geldmittelanteil EURO
2.500.000.- so liegt die
èPre-Money Valuation bei EURO 5.100.000,-
Post-Money Bewertung des Unternehmens nach Zufluss der Finanzierungsmittel. Die
Post-Money Valuation
eines Unternehmens ergibt sich aus den vom einzelnen Investor zugeführten
Geldmitteln dividiert durch den erhaltenen Anteil am Unternehmen.
Betragen z.B die zugeflossenen Geldmittel des Investors EURO
2.500.000,- und die Pre-Money-Valuation EURO 5.100.000,- so lautet
die èPost-Money Valuation auf EURO 7.600.000.-
Unternehmenswert
Bei der èDiscounted Cash-Flow-Methode bewertet man das Unternehmen
mit dem x-fachen Jahresgewinn
Venture Capital èBeteiligungskapital, das von Kapitalanlegern - Investoren - in Unternehmen
investiert wird, um dort Entwicklungen zu bewirken, z B. Wachstum und
Markterfolg, Neuorientierung, Umstrukturierung oder Förderung und Vermarktung
von Innovationen.
FINANZIERUNGSANLÄSSE FÜR PRIVATE EQUITY IM ÜBERBLICK
